2015年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng):公司15年實(shí)現(xiàn)收入2049億元(22.03%YoY),歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為281億元(-17.92%YoY),銷售毛利率為40.71%,芯片、耗材和配件營(yíng)收占比分別21.63%、6369%和12.95%,公司凈利潤(rùn)下滑主要是匯率波動(dòng)及收購(gòu)SCC后公允價(jià)值調(diào)整所致,公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。打印機(jī)行業(yè)是一個(gè)成熟穩(wěn)定的行業(yè),周期特點(diǎn)不明顯,而且公司處在細(xì)分行業(yè)的全球領(lǐng)先位置,因此受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。隨著打印機(jī)在亞洲、非洲、拉丁美洲等地區(qū)普及程度的提高,用戶對(duì)打印耗材的需求也將有所增長(zhǎng),而且隨著SCC的并入,未來海外銷售渠道將進(jìn)一步打開。

并購(gòu)SCC.打印耗材全覆蓋:15年公司并購(gòu)了賽納科技耗材業(yè)務(wù)、美國(guó)SCC和艾派克微電子部分股權(quán)。新增了通用打印耗材(包括其他核心耗材零配件)和再生打印耗材業(yè)務(wù),其中SCC是全球最大的第三方耗材配件生產(chǎn)及供應(yīng)商,有超過25年的發(fā)展歷史,擁有行業(yè)內(nèi)最廣泛分銷渠道,為全球2萬位客戶提供15萬多種產(chǎn)品。公司在在并購(gòu)SCC后公司芯片業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng),目前占據(jù)了全球第一的市場(chǎng)份額。同時(shí)成為國(guó)內(nèi)打印耗材芯片領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)、全球通用耗材行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)、全球?qū)嵙ψ顝?qiáng)的耗材部件供應(yīng)商。

順應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略,核“芯”競(jìng)爭(zhēng)力凸顯:國(guó)家“十三五”規(guī)劃有望實(shí)現(xiàn)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售收入年均增速超過20%的目標(biāo)。艾派克芯片業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè),是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本土企業(yè)之一。同時(shí)公司意識(shí)到了芯片領(lǐng)域的大機(jī)遇,不僅僅局限于耗材芯片,積極開拓更加廣闊的芯片市場(chǎng),如NFC芯片、RFID芯片、指紋識(shí)別芯片等。受益未來移動(dòng)支付市場(chǎng)大爆發(fā)以及物聯(lián)網(wǎng)的普及,公司指紋識(shí)別芯片和NFC芯片等有望進(jìn)入快速發(fā)展期,為公司的芯片業(yè)務(wù)的橫向拓展提供重要原動(dòng)力。目前公司設(shè)計(jì)研發(fā)的Unismart是整個(gè)行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)創(chuàng)性、前瞻性、長(zhǎng)期性、規(guī)?；拿餍钱a(chǎn)品,并將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)作為公司的獨(dú)家技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

投資策略:我們預(yù)計(jì)公司16-18年?duì)I收分別為35.20/42.14/47.80億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.96/6.02/6.35億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.87/1.06/1.12元,對(duì)應(yīng)PE為51/42/40倍。我們認(rèn)為艾派克作為A股打印信息安全的稀缺標(biāo)的,在打印耗材芯片穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí),積極拓展NFC和指紋識(shí)別等芯片領(lǐng)域,未來有望受益移動(dòng)支付大爆發(fā)和物聯(lián)網(wǎng)的普及,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:重組整合不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);專利訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。